研报摘要
K型增长模式或决定美国高利率与经济过热难以长期共存。
美国高利率能否长期持续。美联储新任主席沃什在议息会议首秀中表示将坚守2%长期通胀目标，市场对其解读偏鹰。历史数据显示，美国联邦基金利率曾长期高于核心通胀，也曾长期低于核心通胀。在格林斯潘任内(1987.8-2006.1)，联邦基金利率平均比核心PCE同比涨幅高238个BP，但此后(2006.2-2026.4)平均比核心PCE同比涨幅低44个BP。上世纪90年代中后期，联邦基金利率曾经连续多年显著高于核心通胀。当前美国能否再现这种持续高利率状态，或是美债长期收益率后续走势的决定因素。
K型增长与经济对利率的反馈模式。90年代美国的高利率有当时的经济增长点(全球化、互联网经济等)作为支撑，高利率伴随着失业率稳健下行。但近年来美国经济对利率的反馈机制却不是这样。在此前一轮加息以及高利率持续阶段，美国失业率整体是上行的；其间还出现了纳指与失业率同步上行的罕见局面。
这反映了K型增长的特征，经济的整体动能减弱、但科技行业局部景气较高。我们认为在这种状态下，高利率与经济过热难以长期共存，如果美联储能够坚守2%的长期通胀目标，那么在地缘危机缓解、全球能源供给恢复常态的条件下，美国高利率状态可能不需要长期持续，美国本轮降息周期仍未结束。
国内生产端数据边际改善，降息门槛仍然较高。在今年的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。我们认为，央行近期权衡降准、降息等关键货币政策决策时，信贷增速下滑这一因素的影响权重可能下降。从经济基本面看，工业增加值、服务业生产指数等生产端数据在5月边际改善。考虑到去年上半年经济增长基数较高、今年上半年完成增长目标压力不大、以及通胀数据改善，近期降息门槛较高。后续如果出现GDP增速脱离目标区间的风险，而且通胀明显回落，降息一类操作的迫切性才会重新显现。
本周(6月27日当周)布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降6.50%和7.29%，LME铜现货价全周均价环比降2.32%，铜金比价环比升2.31%，铝现货全周均价环比降4.70%。
国内水泥价格指数环比降0.04%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降0.42%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.19%。
农业部猪肉平均批发价环比降1.20%，同比降28.50%；28种重点监测蔬菜批发价平均环比降1.82%，同比降3.34%。6月19日当周，食用农产品价格指数环比降0.50%，同比升1.30%；生产资料价格指数环比升0.60%，同比升20.50%。
6月1-23日，万得追踪的30大中城市商品房日平均成交面积约24.7万平米/天，去年6月30城日平均成交面积约30.7万平米/天。
点击下方跳转至研报详情 ]article_adlist-->风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。
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